關(guān)于各類金融通道業(yè)務(wù)的深度解析

一、通道業(yè)務(wù)的起源

1、哪些是通道業(yè)務(wù)、有哪些通道機(jī)構(gòu)

簡(jiǎn)單地說，通道業(yè)務(wù)是銀行作為委托人，銀行表內(nèi)資金或理財(cái)委貸等表外資金，以第三方機(jī)構(gòu)作為受托人，設(shè)立資管計(jì)劃或信托收益權(quán)為客戶提供融資。受托人這一通道主要為券商資管、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。

在銀監(jiān)發(fā)〔2014〕54號(hào)文中，曾解釋跨業(yè)通道業(yè)務(wù)：商業(yè)銀行或銀行集團(tuán)內(nèi)各附屬機(jī)構(gòu)作為委托人，以理財(cái)、委托貸款等代理資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等銀行集團(tuán)內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設(shè)立一層或多層資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標(biāo)客戶進(jìn)行融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進(jìn)行投資的交易安排。

這段話更加詳細(xì)地定義了通道業(yè)務(wù)，點(diǎn)明特點(diǎn)：在上述交易中，委托人實(shí)質(zhì)性承擔(dān)上述活動(dòng)中所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

2、典型的通道模式有哪幾種

委托貸款通道模式：通道業(yè)務(wù)最終的客戶是一些受宏觀調(diào)控控制或過剩行業(yè)的企業(yè)，這些企業(yè)難通過正常的貸款流程在銀行貸到款。委托貸款的模式是過橋企業(yè)委托銀行向需要融資的銀行客戶發(fā)放委托貸款，銀行用理財(cái)資金從過橋企業(yè)受讓這筆委托貸款的受益權(quán)。

銀信合作模式：一家銀行作為過橋銀行，由該銀行與信托公司簽訂，設(shè)立單一信托，以信托貸款的形式貸給銀行指定的企業(yè)。過橋銀行將信托受益權(quán)賣斷給另一家銀行，并同時(shí)出具信托受益權(quán)遠(yuǎn)期回購(gòu)。也有一部分通過買賣信貸和票據(jù)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)。例如，銀行向信托公司提供資金，指定信托公司購(gòu)買銀行的信貸或票據(jù)資產(chǎn)。通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，將貸款或票據(jù)轉(zhuǎn)至信托公司名下，銀行得以釋放貸款額度。

銀證合作模式：銀行與券商簽署協(xié)議設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，銀行委托券商資產(chǎn)管理部門管理自有資金，券商將委托的自有資金購(gòu)買銀行的貼現(xiàn)票據(jù)（表內(nèi)），并委托托收銀行到期收回兌付資金。銀行持有的資管計(jì)劃受益權(quán)計(jì)入表外。實(shí)際交易環(huán)節(jié)還會(huì)加入一家甚至多家過橋銀行。銀行A將資金交給銀行B，再委托券商成立資管計(jì)劃購(gòu)買銀行A的票據(jù)。

銀證信合作模式：由于銀信合作業(yè)務(wù)受凈資本約束或投資資產(chǎn)的限制，往往在銀行與信托之間通過一道券商設(shè)立的定向資管計(jì)劃，銀行理財(cái)購(gòu)買資管計(jì)劃，再通過資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品。

3、通道業(yè)務(wù)規(guī)模

通道業(yè)務(wù)通常會(huì)嵌套多層通道，為模糊底層資產(chǎn)。因此測(cè)算通道業(yè)務(wù)的總規(guī)模需要用各類通道業(yè)務(wù)的總和減去嵌套多重通道的部分，主要是信托與券商資管或基金子公司重疊的部分。從券商通道業(yè)務(wù)的投向可以看出，存在嵌套信托貸款、委托貸款等通道的情況。其中委托貸款與信托貸款占比分別達(dá)14.1%、11.9%。

（1）從通道端測(cè)算

委托貸款作為通道自10年規(guī)模逐漸擴(kuò)大。截止17年4月委托貸款規(guī)模13.82萬億元。新增委貸規(guī)模自10年開始規(guī)模逐漸提高，并且月度新增量波動(dòng)也逐漸加大。委托貸款在通道業(yè)務(wù)中通常不會(huì)作為第一層通道。

信托通道業(yè)務(wù)以單一資金信托為主。截止16年末，單一資金信托規(guī)模為10.21萬億元，我們估計(jì)信托通道規(guī)模要略小于這一數(shù)據(jù)。從2010年到2012年其規(guī)模迅速擴(kuò)張，12年末規(guī)模是10年末的1.3倍；而其占比自2013年來逐步下降、增速也逐漸放緩。一方面監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)的約束，另一方面券商資管與基金子公司相比約束較小，部分取代了信托通道的功能。

截止2016年末，券商資管與基金子公司中通道業(yè)務(wù)規(guī)模為19.84萬億元。其中券商資管占比較高，規(guī)模為12.4億元；資金子公司為7.5億元。通道業(yè)務(wù)的規(guī)模在過去兩年里加權(quán)增速達(dá)50%?；鹱庸驹谶^去受益于沒有凈資本約束，在費(fèi)率上更有優(yōu)勢(shì)，規(guī)模擴(kuò)大更快。16年末通道業(yè)務(wù)占比為71.7%，與14年相比提高了12.1個(gè)百分點(diǎn)。券商資管的通道業(yè)務(wù)占比在過去兩年則逐步下降，與14年相比16年末通道業(yè)務(wù)占比降低了11.5個(gè)百分點(diǎn)。

（2）從資產(chǎn)端測(cè)算

銀行通過非標(biāo)主要投向非標(biāo)，少部分通過通道投向債券。我們根據(jù)上市銀行中投資類科目下的非標(biāo)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，國(guó)有大行、股份制、城商行非標(biāo)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比約為1.7%、19.8%、19.51%，將這一比例的基數(shù)放大至全行業(yè)，估算全行業(yè)非標(biāo)占比約為10.1%，非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模約為15.4萬億元。

二、為什么這些業(yè)務(wù)要通過通道來做

1、與監(jiān)管政策博弈，美化指標(biāo)

表內(nèi)到表外：騰挪信貸空間。票據(jù)具有期限短、易變現(xiàn)、靈活性強(qiáng)等特征。銀行在壓縮貸款規(guī)模首先考慮票據(jù)業(yè)務(wù)，其次銀行業(yè)不想放棄票據(jù)業(yè)務(wù)帶來的利息受益與派生來的存款。在這種需求下銀行選擇將票據(jù)轉(zhuǎn)移至表外。如在貨幣政策開始收緊之時(shí)，銀行貸款額度受到的約束更加強(qiáng)烈。銀行通過通道將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移指標(biāo)外，使用理財(cái)資金對(duì)接，降低了銀行表內(nèi)的信貸額度，為其他信貸資產(chǎn)提供空間。

表外到表外：改善理財(cái)指標(biāo)。銀行理財(cái)投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)受理財(cái)規(guī)模占比35%與總資產(chǎn)占比4%的限制。將理財(cái)?shù)姆菢?biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他銀行，通過代持的方式規(guī)避了監(jiān)管對(duì)理財(cái)非標(biāo)的限制。

主要原因?yàn)楸硗鈽I(yè)務(wù)監(jiān)管指標(biāo)及杠桿約束小。在逐漸趨嚴(yán)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之下，銀行利潤(rùn)空間被壓縮，在這種壓力之下往往出現(xiàn)為監(jiān)管套利的金融創(chuàng)新。資本和流動(dòng)性的監(jiān)管要求大幅提高，以期提高銀行體系的損失吸收能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但同時(shí)也意味著規(guī)避和逃避監(jiān)管可以獲取更大的不當(dāng)收益。銀行理財(cái)作為表外資產(chǎn)不需提取準(zhǔn)備金，但銀行為自身信譽(yù)考慮其剛兌性質(zhì)仍然很強(qiáng)。通過通道業(yè)務(wù)，銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，改善銀行指標(biāo)，如資本充足率，撥備覆蓋率。比如將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，改善不良率指標(biāo)；信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外后，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)降低，改善資本充足率。

2、追逐更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好

新增資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外：為擴(kuò)大投資范圍，投向風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資產(chǎn)。銀行盈利的主要?jiǎng)恿σ皇莵碜韵⒉睿碜砸?guī)模擴(kuò)張。過去銀行貸款規(guī)模受合意貸款規(guī)模限制，在MPA考核之下銀行的廣義信貸規(guī)模也受到MPA考核要求與審慎資本充足率的限制；信貸投放也受宏觀調(diào)控的約束。通道機(jī)構(gòu)的可投資范圍比銀行范圍要廣。在面對(duì)更大的需求時(shí)，銀行出于利益的考慮使用自營(yíng)或理財(cái)資金繞道通道投放資產(chǎn)。

填補(bǔ)長(zhǎng)期剛性融資需求的空缺。地方政府融資平臺(tái)及房地產(chǎn)投資規(guī)模的迅速擴(kuò)張，從而形成對(duì)銀行信貸和其他融資方式的巨大需求。基建投資項(xiàng)目一旦開工，后續(xù)融資需求具有很強(qiáng)的剛性，銀行貸款規(guī)模受到嚴(yán)格限制后，就通過理財(cái)、信托、同業(yè)、委托貸款等各類通道業(yè)務(wù)來滿足剛性的融資需求。

3、解決投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的約束

銀行在投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品時(shí)，銀行間市場(chǎng)和證券交易所存在不同準(zhǔn)入和交易標(biāo)準(zhǔn)。銀行通過嵌套一層資管通道可以解決在投資標(biāo)準(zhǔn)化債券等開戶登記環(huán)節(jié)中遇到的問題。

三、銀行為什么分別選擇這幾種通道

1、限制性規(guī)定：對(duì)信托約束較強(qiáng)

不同通道受監(jiān)管規(guī)定可投向的資產(chǎn)不同，資金募集方式不同。

信托計(jì)劃作為通道不能投資票據(jù)資產(chǎn)，受比例限制。根據(jù)2012年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的文件信托公司不得與商業(yè)銀行開展各種形式的票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)／受讓業(yè)務(wù)。根據(jù)銀監(jiān)發(fā)2010的文件，融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不超過30%，并且信托在開展銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)原則上不得投資于非上市公司股權(quán)；信托產(chǎn)品均不得設(shè)計(jì)為開放式。

在銀證合作中，券商資管募集資金不得投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)。在券商資管的產(chǎn)品中，定向資管計(jì)劃僅限單一資金來源，投資限制較少；集合資管計(jì)劃不得投資于交易所外的股權(quán)、債權(quán)等；而專項(xiàng)資管計(jì)劃限制較少，但受限于審批效率。

基金子公司投資范圍相對(duì)而言限制較少。基金子公司300萬以下的自然人投資者不得超過200人，而信托計(jì)劃則要求不得超過50人。

2、費(fèi)率優(yōu)勢(shì)

信托成本較高。相對(duì)而言券商資管、基金子公司受約束較少、同質(zhì)性較強(qiáng)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下通道費(fèi)率呈逐年下降趨勢(shì)。信托計(jì)劃在面對(duì)通道業(yè)務(wù)時(shí)需繳納保障基金，要投入相對(duì)較多的成本。因此信托通道費(fèi)率已無下降空間。14年基金子公司專戶（通道類占比59.6%）平均管理費(fèi)率為0.2%，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下16年基金子公司專戶（通道類占比71.1%）管理費(fèi)率降至0.1%。相比之下信托費(fèi)率則為0.5%左右。

3、便利程度

不同通道的便利程度取決于項(xiàng)目設(shè)立的流程，是否需要審批核準(zhǔn)及其效率。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃需要證監(jiān)會(huì)逐一審批；相對(duì)而言基金子公司的資管計(jì)劃投資范圍較廣泛，操作效率更高。

4、稅率

過去通過資管計(jì)劃對(duì)接委托貸款銀行可以實(shí)現(xiàn)避稅。銀行通過通道業(yè)務(wù)投向非標(biāo)近似于發(fā)放類貸款，相當(dāng)于從收獲發(fā)放貸款的利息轉(zhuǎn)為持有資管計(jì)劃的收益。在營(yíng)改增前，這個(gè)收益銀行放在同業(yè)或投資類科目下，或在表外作為管理費(fèi)。另一方面，基金公司專戶中公募基金產(chǎn)品的分紅收入免征企業(yè)所得稅政策。

在去年下發(fā)的財(cái)稅140號(hào)文補(bǔ)充了資管產(chǎn)品征稅規(guī)定：券商或信托作為資管產(chǎn)品管理人將承擔(dān)繳納增值稅義務(wù)；保本產(chǎn)品需繳納增值稅、非保本產(chǎn)品不繳納增值稅。對(duì)通道機(jī)構(gòu)而言，作為管理人需要為利息收入繳納增值稅，稅費(fèi)的成本通常會(huì)轉(zhuǎn)嫁給投資人，因而通道成本將會(huì)略有提升。對(duì)銀行而言，作為投資人主要取決于是否為保本產(chǎn)品，非保本產(chǎn)品仍無需繳納增值稅。

四、通道業(yè)務(wù)未來趨勢(shì)

1、穿透底層資產(chǎn)，減少通道鏈條

通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)之一是業(yè)務(wù)鏈條過長(zhǎng)，不能穿透至底層資產(chǎn)，對(duì)其潛在風(fēng)險(xiǎn)難以控制。今年以來監(jiān)管協(xié)同度逐漸加強(qiáng)。對(duì)過去針對(duì)機(jī)構(gòu)的分業(yè)監(jiān)管的割裂局面會(huì)有所改變。加強(qiáng)對(duì)通道業(yè)務(wù)的穿透，底層資產(chǎn)逐漸透明。

資金來源承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管控主體責(zé)任。今年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的一系列文件中通道業(yè)務(wù)是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)之一。1）不得簡(jiǎn)單將銀行理財(cái)業(yè)務(wù)作為各類資管產(chǎn)品的資金募集通道；2）不允許通過同業(yè)投資等充當(dāng)其他資金管理的“通道”；3）對(duì)于資金來源于自身的資產(chǎn)管理計(jì)劃，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要切實(shí)承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)管控的主體責(zé)任。

底層資產(chǎn)透明化。5月銀登中心下發(fā)通知，要求對(duì)于銀行理財(cái)資金購(gòu)買各類資產(chǎn)管理計(jì)劃，和通過與其他金融機(jī)構(gòu)簽訂委托投資協(xié)議的方式進(jìn)行投資的情況，必須通過理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)對(duì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行登記。

2、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，約束通道機(jī)構(gòu)杠桿

在2012年前，信托是與銀行合作的主要通道機(jī)構(gòu)。監(jiān)管對(duì)銀信合作逐步規(guī)范，封堵漏洞，完善凈資本要求。信托通道一方面受資本約束，另一方面受銀信合作業(yè)務(wù)投向約束。10年銀監(jiān)下發(fā)的文件中，要求融資類業(yè)務(wù)占銀信合作比例不超過30%，銀行存量業(yè)務(wù)2年內(nèi)入表并計(jì)提。9月發(fā)布信托公司凈資本管理辦法新規(guī)，明確通道業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與凈資本約束。2011年1月要求未轉(zhuǎn)表內(nèi)銀信合作信貸貸款、信托公司按10.5%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。6月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，叫停通過信托通道辦理票據(jù)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。2012年2月監(jiān)管叫停票據(jù)信托嚴(yán)查同業(yè)代付。

券商資管與基金子公司資本約束也在加強(qiáng)，明確去通道化。而2012年底《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》修訂和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》實(shí)施，打開了券商資管、基金子公司的投資范圍。此后銀證合作、銀基合作，逐步替代的信托公司的角色，業(yè)務(wù)模式也與傳統(tǒng)的銀信合作基本類似。自去年7月“八條底線”以來，《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》修訂，《基金管理公司子公司管理規(guī)定》發(fā)布要求基金子公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均需與凈資本掛鉤。

對(duì)大資管杠桿統(tǒng)一限制，減少套利空間。一行三會(huì)聯(lián)合起草的資管新規(guī)中統(tǒng)一杠桿要求，公募與私募產(chǎn)品負(fù)債比例設(shè)定140%和200%的限制。對(duì)單只產(chǎn)品，按照穿透原則，合并計(jì)算總資產(chǎn)。并且要求消除多重嵌套，不允許資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品（除FOF、MOM及金融機(jī)構(gòu)一層委外投資）。

3、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，表外回表內(nèi)

在凈資本的約束下，券商資管與基金子公司通道業(yè)務(wù)不在同過去一般擴(kuò)張受限。今年“三三四”監(jiān)管自查之下，銀行放緩創(chuàng)新業(yè)務(wù)節(jié)奏。資金端與通道端共同限制將驅(qū)使通道業(yè)務(wù)規(guī)模增速逐步放緩。

通道業(yè)務(wù)的主要?jiǎng)恿碜杂诒O(jiān)管套利，真實(shí)計(jì)提資本才能穿透風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前表內(nèi)類信貸資產(chǎn)中，16年末上市銀行對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)類投資計(jì)提撥備約為0.6%。部分表內(nèi)轉(zhuǎn)表外的通道業(yè)務(wù)是為美化不良率、資本充足率等指標(biāo)，在對(duì)其進(jìn)行實(shí)際的資本計(jì)提后，相應(yīng)指標(biāo)也會(huì)受到影響。另一方面，在銀行理財(cái)意見征求稿與大資管新規(guī)內(nèi)審稿中均提及計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。對(duì)實(shí)則剛性兌付的表外理財(cái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提與資本約束。

非標(biāo)回到信貸額度內(nèi)、轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。監(jiān)管對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的約束會(huì)使得這些業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)回表內(nèi)來做，對(duì)銀行的監(jiān)管指標(biāo)有所影響。通道業(yè)務(wù)的底層資產(chǎn)主要是非標(biāo)資產(chǎn)。這些業(yè)務(wù)多是因?yàn)槠渫断蛐袠I(yè)受限，不達(dá)風(fēng)控要求而轉(zhuǎn)出表外。若新老劃斷，存量業(yè)務(wù)將按實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提撥備、資本；部分新增業(yè)務(wù)受制于不達(dá)標(biāo)而不能進(jìn)入表內(nèi)，規(guī)模將會(huì)縮減。